展望2022年下半年美国经济

作者：刘以栋 │

转载：皮皮蝦

2022年7月4日是美国的独立日，也刚好是星期一，就凑了一个长周末。趁着这个长周末，我编译这篇美国经济的文章，供大家参考。

2022年上半年，大家都经历了美国资本市场的下跌力度。股市和债券跌幅都是过去50年来最严重的，通货膨胀率是过去40年来最严重的，房屋按揭贷款利率在过去一年多翻了一番......

过去已经成为历史，2022年下半年会怎么样？简单的一句话，不容乐观。用一句含蓄的语言，美国经济在变好以前，会先变得更糟。

驱动股市下跌的原因没有改变  

美国股市从年初开始下跌，是因为去年底的时候，股市和债券价位太高。股市市赢率（PE）太高，债券利率太低。这种现象是美国联邦政府和美联储宽松财经政策造成的。美国政府和美联储大水漫灌，导致各种资产价格上涨，股票、债券价格上涨以外，美国房地产市场也过热。

现在美国政府财经刺激政策开始收紧，美国政府给大家寄支票的事只能是美好回忆了，美联储在涨利率，并且开始缩表，同时通货膨胀率处于40年来最高水平。

美国财政部长耶伦和美联储主席鲍威尔公开承认，他们对美国经济判断错了，导致美国通货膨胀率高涨。面对今年十一月份的美国国会中期选举，美国财经收缩政策不会改变。

美联储今年三月份停止购买债券，六月份开始提升短期利率（Fed Fund Rate)，同时开始缩表。我认为，美国股票和债券市场下跌，主要是美联储缩表的结果。美联储提升的短期利率，现在只有 1.25%，根本没有大的影响。

美国的高通货膨胀率，是美国过去几十年的宽松财经政策的结果，尤其是2009年以后的宽松刺激政策。无奈鲍威尔掌控的美联储在这次疫情面前，财经刺激政策太无节制，加上俄乌战争和世界物品供应链受损，导致40年来最高通货膨胀率。

因为美国的财经紧缩政策短期不会改变，所以我认为美国股票和债券下跌都没有到底。

美国经济可能已经进入衰退期  

现在美国经济学界仍然在讨论美国经济会不会因为财经紧缩政策进入经济衰退（Recession）。我认为美国经济现在已经进入衰退期，不同的是这次衰退会有多严重。

根据美国官方宣布，美国经济在今年第一季度，年化GDP 增长率是负的 1.6%，美联储亚特兰大分行预测的美国第二季度的年化GDP增长率是 负的2.1%。 如果亚特兰大分行的GDP增长率 预测是正确的，那么根据经济衰退是 GDP 连续两个季度下跌这一定义，美国经济现在已经进入经济衰退。

除了GDP指标，其它经济指标也在预示美国经济衰退。

美国经济活动前期指数（Conference Board Leading Economic Index)虽然仍然处在历史高位，现在已经连续下跌4个月。它一般领先经济活动拐点7个月。

美国消费者核心通货膨胀指数(Core Consumer Price Index)变化率仍然处于高位。

美国密歇根大学消费者信心指数在今年6月创历史最低水平。同时，消费者对通货膨胀率预期持续增加。

消费者感觉不好的时候，会减少消费。他们预期通货膨胀率高的时候，会要求涨工资，前者导致经济衰退，后者会导致持续通货膨胀。

调查数据显示，美国有孩子家庭有时感到饿的比例，在过去一年里，增加了50%。

虽然美国现在失业率很低，但是公司裁人数目从今年3月开始就在增加。 

就业市场是经济的滞后（Lag Indicator）指标，所以我认为美国公司裁人才开始。

美国房屋市场会小幅回调  

股市跌了，债券跌了，大家自然期待房价也下跌。还有人等着这样的抄底机会。

我认为，房价会下跌，但是不会发生2008-2009 年金融危机的那种跌幅。

影响房屋市场价格的主要因素包括房地产当地供求关系，购买人群的购买力和当地经济情况。

2009年经济危机以后，建房速度一直没有达到2008年以前的水平，所以房屋供应不是很大。

同时，2009年以后，买房都必须有首付，这样会阻止房价暴跌。2008年以前，很多人买房子零首付，这样放弃房子没有多少损失。现在不一样了，如果首付20%，那么放弃房子，自己损失会很大。

疫情期间，美国曾经允许房主推迟付房屋按揭贷款。如果失业率攀升，美国可能会重新引入这一政策，让房主有一段缓冲时间卖房。

当然，通货膨胀率高，房屋贷款按揭利率上升，也影响了很多人的购买力。一年前按揭贷款利率不到3%，现在快 6%了。高利率和高房价，会导致高按揭月付，高房地产税和高房屋保险金，这样就会影响很多人的购买力。这样的结果，就是房价不涨和小幅下跌。

当然，如果美国经济衰退持续几年，失业率居高不下，那么就是另外一回事了。

经济衰退可能是滞涨  

美国现在的高通货膨胀率是美国政府大量印钱和美联储的宽松财经政策共同造成的，所以它也不是美联储能够单独解决的问题。

疫情以来，美国政府印了5万亿美元，给美国民众和企业发钱，是这次高通货膨胀率的原因之一。

美联储可以提升利率，造成股票，债券价格下跌，降低房屋建设和汽车销售，增加企业成本，但是它不能阻止美国老百姓花美国政府送给他们的钱。

经济衰退不能保证低通货膨胀率。2008年经济危机以后，失业率在8%以上，核心通货膨胀率从2007年的 2.4%降到2010年的0.6%，但是在2011年的时候，通货膨胀率就反弹到2.3%。

1970年代，美联储升息力度比现在大。1970年从4%涨到 9%，1974年从3.5% 涨到 13%。每次都导致经济衰退，但是每次通货膨胀又卷土重来。

高利率造成政府利息增加，直接造成美国财政赤字。1980年，美国政府债务不足 GDP 的25%，利息负担已经很难应付。现在美国政府债务是GDP的 100% 以上，利率每增加 1%，利息负担就会增加2500 亿美元。

政府印钱送给老百姓花会直接增加通货膨胀率。指责资本家贪婪，垄断，奸商等根本不能解决通货膨胀问题。说通货膨胀是俄乌战争造成的，或者暂时停收汽油税等行为，只能说明美国政府毫无章法。

单靠货币政策不能治愈美国的通货膨胀。美国政府必须解决美国的根本财政问题。短期削减赤字，临时措施和财务技巧都不能解决通货膨胀问题。扼杀经济增长的高税收也不能解决通货膨胀问题。

美国必须说服美国民众，在未来十几年准备过苦日子，减少消费，增加结余，慢慢还清债务，这样才会促成经济增长，增加税收。单独提高税收就像爬沙丘，每次提高都会损害收入增长。美国需要改革福利制度，打破每次经济危机都通过大量印钱来解决问题的恶性循环。

在美国，1980年代初期的紧缩货币政策以后，是税收、支出和监管的改革。到1990年代末，更高的经济增长产生了大量的财政盈余。如果没有这些改革，货币紧缩政策会再次失败。如果那些改革能够早点来，那么美国民众在1970年代也不会那样痛苦。

当前投资建议  

投资计划对每个人的选择是不一样的。投资需要考虑投资时间（Horizon）和个人风险承受能力。投资的目的包含财富积累和未来现金流匹配（收支平衡）。

对大部分人来说，投资是一个资产分配问题，即根据各个人的情况，确定不同投资资产分配比例，然后去实施。固定退休日基金也就是这样做的。当然，固定退休日基金也有其局限性。不同的人财富水平不同，风险承受能力也不同，年龄也不是退休的唯一因素。

严格预测股市的顶和底都是不可能的，能做的就是对比例做适当的调整。

譬如，市场高位时，增加一些现金比例；市场低位时，增加一些股票比例。全进全出不是理性决策，因为市场有太多不确定因素。

过去几十年，增长型股票和基金表现非常好，未来可能是价值型股票和基金的闪光时代。

股市疯狂时的金融产品，譬如数字币，比特币，暴涨股，期权等，都包含极大的风险，最好远离。

抄底要慎重，因为底可能还没有到。抄底最好购买指数，单股可能变成零。

美国1970年代股市起伏十余年没有起色，所以不要期待新的牛市很快到来。2000年科技股泡沫和2009年房地产泡沫破灭以后，美国都引进新的宽松财政刺激政策，目前比较难，因为通货膨胀率过高。

1980年代有里根总统，有美联储主席保罗-沃尔克，现在美国缺少这样有远见卓识的领导。他们是在美国1970年代的痛苦中哺育出来的，而现在美国的痛苦才开始。只有在接受问题时，大家才能接受猛药，现在美国民众还没有意识到问题的严重性，所以大家还得过一阵苦日子。

当然，除了美国以外，欧盟和日本也面临债务问题。债务太高，都会付出代价，最小的代价就是通货膨胀。

通货膨胀对底层的人伤害更大。通货膨胀相当于以同等税率收大家的税，这是对高税率群体的一点补偿。

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作者：刘以栋 │，转载：皮皮蝦。本文版权归属作者/原载媒体。

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